淺析螺紋價格的驅動邏輯

一．有趣的現象

自去年12月31日起，螺紋周度產量穩定在240-285萬噸之間；螺紋周度消費在140-270萬噸之間，消費量有明顯的下滑。對應至每一周都是需不足產，呈累庫狀態，但螺紋鋼價格上漲了199元/噸。經濟學原理告訴我們，供需決定價格。供大于求，價格跌；供小于求價格漲，很明顯春節期間是供大于求的，為什么價格還上漲了呢？

二、供需失效原因何在？

筆者認為主要有兩方面原因：

1、然而，現實的市場環境卻是壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷并存。基礎原料多是寡頭壟斷，初級工業品像鋼鐵則為壟斷競爭，下游終端多半是充分競爭，這導致了不同產業鏈環節，供需所能起到的作用千差萬別。從這一點可以看出，供需只能影響價格而非決定。

2、月份螺紋累庫的供需情況對應的是1月份螺紋價格，未來的厚壁無縫鋼管價格理應由未來的供需影響。當下的供需對應的是商品屬性，未來的供需對應的就是螺紋的金融屬性了。由于期貨的發展，螺紋鋼的金融屬性越來越強，未來的供需對螺紋定價的影響越來越強。

三、預期是影響價格的核心

預期是商品定價的核心影響因素。我們判斷未來的價格走勢，需要知道未來的供需情況。然而未來是未知的，我們只能根據當下的供需情況推演未來的供需，從而預測未來價格的演化。推演出來的是主觀認知，無數個個體、機構，站在不同的角度、不同的層次得出不同的認知，無數個個體根據自己的認知，采取行動，從而產生商品價格。價格的產生是客觀供需影響的嗎？不是，是未來的主觀認知對價格產生影響，無數個未來認知的集合就是預期。因此，個人認為預期是商品定價的核心影響因素。

預期是個非常抽象的概念，基差可以直觀的展現市場預期變化。現貨-期貨=基差；現貨+時間=期貨，基差反應的是時間預期的變化。

四、預期與現實邏輯框架

我們知道預期是商品定價的核心，則有必要圍繞預期構建出市場運行的邏輯，來輔助我們對未來價格的判斷。

五、黑色系商品的適用性

黑色商品的金融屬性較強，筆者認為主要有以下兩方面因素影響：

1、螺紋的產銷基本都在國內，國內金融資本對螺紋定價的話語權較重；

2、螺紋期貨合約不連續，主力合約多為1、5、10月份，時間跨度較長，資本有充足的時間交易預期，避免交割。

現貨+時間=期貨，期貨就是未來的現貨。現貨與期貨的核心差別在于時間，由此預期對價格的影響，可以根據不同時間段大致進行劃分。距離交割月2個月開外，資金可以不用考慮交割問題，依據政策信息、供需情況交易預期；距離期貨價格2個月之內，資金則要考慮移倉換月、離場問題，現實基本面情況將逐漸起主導作用。

六、如何理解當下的螺紋鋼驅動邏輯

一言概之，強預期弱現實，強預期是多方的核心邏輯，弱現實是空方的核心邏輯。

回到我們文章的開端，春節期間，現實情況是庫存不斷累積，直至2月18號尚未出現庫存拐點，價格卻上漲了199元/噸。這期間，預期起主導作用，市場憧憬著穩增長帶來的需求改善，由此出現了累庫周期，價格漲的有趣現象。

展望未來，市場的運行邏輯如何演變呢？預期端，穩增長的核心預期邏輯尚未出現變化。強預期主要體現在宏觀政策層面，降準降息、推動基建發力、地產政策糾偏等等。近期廣州、蘇州、佛山、南寧等諸多地區開始放松地產限制，穩增長預期似有不斷加強之勢。現實端，弱現實的基本面情況有轉弱跡象。供應端，截至2月18日，高爐開工率69.58%，較上周增加1.39%，隨著冬奧會結束，供應量提升空間較大；需求端，年初至2月20日，30大中城市商品房成交面積僅1918萬平方米，相較于2021年同期同比減少37.8%，地產需求仍偏弱，基建帶來的增量需求或不足以抵消地產下行的需求減量。

強預期弱現實的局面沒有發生改變，螺紋鋼價格將如何演變？核心在于價格驅動邏輯的轉換。螺紋05合約距離交割還有2個多月時間，預期主導將向現實主導演化。如強預期得到證實，則市場驅動邏輯演化為強預期強現實，價格繼續上漲；如強預期被證偽，則市場驅動邏輯演化為弱預期弱現實，價格下跌。我們從微觀地產數據來看，樂觀需求被證偽的可能性更大。

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