政策面利好不斷，但受疫情影響，建筑厚壁無縫鋼管下游工地復(fù)工緩慢，據(jù)我網(wǎng)對北京275個下游施工項目調(diào)研，資金面依然緊張、疫情造成短期運(yùn)輸受阻、下游工地防疫排查暫停采購等原因，樣本供應(yīng)商暫停供應(yīng)的項目數(shù)量占比69.84%。市場情緒也收到較大的打擊，5月北京市場建筑厚壁無縫鋼管價格持續(xù)下挫，大螺紋從月初的5100元/噸跌至4800元/噸，跌幅達(dá)300元/噸。在下跌趨勢中，能否利用期貨保護(hù)現(xiàn)貨庫存風(fēng)險，下面是我們跟蹤的幾個重要的期貨模型。

期貨大幅貼水 反套彌補(bǔ)現(xiàn)貨損失

黑色系期貨五大品種，從整體走勢看，只有鐵礦10合約呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢，其余品種螺紋、熱卷、焦煤、焦炭10合約都是下跌趨勢。從基本面來看，我們我們認(rèn)為鐵礦、煤焦并不具備連續(xù)下跌的風(fēng)險。印度政府于5月22日調(diào)高其鐵礦石的出口關(guān)稅，不同鐵品位和品種的鐵礦石出口關(guān)稅上調(diào)45%-50%不等，2022年1-4月印度鐵礦進(jìn)口量536萬噸，同比減少71%，該政策整體影響較小，但對情緒面有較好的提振。焦炭經(jīng)過三輪提降落地，繼續(xù)下跌空間有效。

從螺紋10合約看，期螺率先下跌后，現(xiàn)貨也完成了補(bǔ)跌，風(fēng)險已經(jīng)得到較大的釋放。目前無縫厚壁鋼管廠家螺紋鋼生產(chǎn)成本多在4750元/噸左右，現(xiàn)貨反彈較弱，除了需求的原因，還有市場信心缺失。受疫情影響，市場活躍度低，現(xiàn)貨的彈性較小，整體制約了反彈的空間。在這里我們可以考慮反套的操作，即賣出現(xiàn)貨，靠近4500點買入期貨以彌補(bǔ)現(xiàn)貨損失、降低庫存風(fēng)險，不能突破4700點可以考慮減倉，滾動操作。

逢低做多盤面卷螺差

從盤面卷螺差的歷史走勢看，當(dāng)出現(xiàn)大于300點和靠近0軸附近的位置，都有波段操作的機(jī)會。從下圖可以看到，2022年3月國際疫情蔓延，疊加俄烏問題，無縫厚壁鋼管廠家板材出口接單火爆，雖然疫情對國內(nèi)市場需求也有一定沖擊，但受取暖季和冬奧會限產(chǎn)影響，此時品種強(qiáng)弱并未明顯分化。俄烏問題引發(fā)的出口大增，唐山疫情爆發(fā)對板材產(chǎn)量的影響，激化了盤面卷螺差一度沖擊369高點后回落，此時就是做空卷螺差的機(jī)會。

我們知道，2210合約螺紋鋼由之前的過磅交割改為理計交割，而10合約熱卷交割仍為過磅。這樣當(dāng)前盤面卷螺差折算成螺紋過磅的話，實際已經(jīng)是負(fù)值。為何盤面卷螺差會持續(xù)低位。最主要的原因是疫情對板材需求的影響大于建筑厚壁無縫鋼管，家電、汽車等制造業(yè)和物流修復(fù)都需要一個相對長的時間，而對比建筑業(yè)產(chǎn)銷，從上游無縫厚壁鋼管廠家到下游工地可以最快的垂直到達(dá)，快速實現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)下行周期，制造業(yè)表現(xiàn)低迷，為穩(wěn)增長建筑業(yè)表現(xiàn)會相對好些，此時螺紋相對熱卷稍強(qiáng)，盤面卷螺差持續(xù)縮小。

政策底已顯，在穩(wěn)增長、促銷費的政策指引下，物流逐步順暢，制造業(yè)有序恢復(fù)。中旬開始，整車企業(yè)復(fù)工加快，部分企業(yè)產(chǎn)能利用率恢復(fù)到5-6成，5月底有望接近正常水平。為促進(jìn)居民消費，出臺了減征部分乘用車購置600億元，各地增加購車指標(biāo)、給予資金補(bǔ)貼等促銷政策，制造業(yè)需求穩(wěn)步回升。故我們有理由推演5-6月份盤面卷螺差也會出現(xiàn)圓弧底的走勢，逢低做多盤面卷螺差會有較好的操作機(jī)會。

螺紋鋼盤面利潤繼續(xù)趨弱運(yùn)行

由于原料價格的居高不下，無縫厚壁鋼管廠家現(xiàn)貨生產(chǎn)基本處于虧損中，據(jù)我網(wǎng)調(diào)研，本周五大品種產(chǎn)量992.64萬噸，環(huán)比下降16.08萬噸，其中螺紋鋼產(chǎn)量環(huán)比下降15.01萬噸，產(chǎn)量下降主要為螺紋鋼，其中短流程無縫厚壁鋼管廠家虧損，占比較大。無縫厚壁鋼管廠家生產(chǎn)積極性也出現(xiàn)了下降，但期貨盤面無縫厚壁鋼管廠家利潤仍保持在350-400左右，見下圖。

鐵礦期貨盤面原料運(yùn)行強(qiáng)于成材，5月份印度提高鐵礦石出口關(guān)稅，疊加巴西受降雨影響，發(fā)運(yùn)量高位回落，價格支撐較強(qiáng)。焦炭維持偏緊平衡的供應(yīng)，目前主流焦炭產(chǎn)地利潤不高，

增產(chǎn)動力不足，整體供需面偏緊張，預(yù)計第四輪焦鋼博弈將加劇。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年1-4月份，全國粗鋼產(chǎn)量3.4億噸，同比下降10.3%。如果按照2021年粗鋼產(chǎn)量壓減3000萬噸預(yù)計，壓減任務(wù)基本完成，加上今年整體消費需求減少，很難出現(xiàn)供需錯配的情況，做多無縫厚壁鋼管廠家利潤難有空間。如果出現(xiàn)螺紋盤面利潤跌至“零軸”附近的機(jī)會，或有波段做多的機(jī)會。

整體操作思路：

1、 反套操作，賣出現(xiàn)貨，靠近4500點買入期貨，不能突破4700點可以考慮減倉，滾動操作。

2、 制造業(yè)修復(fù)，100以下逢低做多盤面卷螺差。

3、 螺紋盤面利潤跌至“零軸”附近或有波段做多的機(jī)會。

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